无死角的赛道 - 医药外包CXO

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在医保控费的医药行业主旋律下，仿制药被压制，创新药也有面临医保谈判的压力。但有一个细分赛道却偷偷发育，就是CXO。

CXO俗称医药外包。科技厘革和全球化希望加深，药企的研发运动愈发从独立自主研发向研发外包转移，医药外包组织已经贯串到药品生命周期的全流程。医药外包行业主要分三个环节。CRO、CMO/CDMO、CSO 划分服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简朴明白为研发外包、生产外包、销售外包。

主要的市场都集中在研发和生产外包上。看看海内CXO龙头药明康德、泰格医药、康龙化成等股票的走势，基本都是一路向东北，一连几年都是成倍上涨，就是大医药赛道里最亮的仔。

一.大热赛道为什么医药外包会成为一个如此热捧的赛道？外包听起来似乎是一个苦力活，但医药外包却是个技术活。新药研发主要分为药物发现及前期研发、临床前药学实验、工艺合成、临床试验及商业化生产等五个主要阶段。CXO工业链就是为了开发新药而发生的特殊工业集群，天生带有创新属性，也带着科技属性。

有了强力的研发服务赋能，创新药的开发，将少走弯路，提升工艺水平，加速进度和效率，是研发成败的关键环节。随着全球新药研发及销售市场竞争的日益猛烈、新药研发时间成本及支出不停提高以及专利到期后仿制药对原研药利润的实质性打击，海内外大型制药企业为了缩短研发周期、控制成本、同时降低研发风险，逐步将资源集中于生长自身焦点研发业务。着重集中于疾病机理研究及新药靶点的发现及研发早期阶段，而将后续研发中晚期及开发阶段涉及的药物化合物筛选及研发、数据收罗分析、临床、委托生产或加工等工业链环节委托给医药研发服务企业，借助这些CXO的资源在短时间内迅速组织起具有高度专业化和富厚履历的临床试验团队，越发有效地控制研发治理用度及协调内外部资源设置。CXO将专业人才和专业知识、先进的设备和方法、定制化的开发能力和产能以及质量、成本和风险控制系统联合起来。

提供的服务可资助制药公司加速项目时间表、控制风险、优化资源及降低成本。所以医药外包不是单纯的工具人，可是说是有壁垒的高端服务行业。

如果说医药研发就如同淘金，CXO就是服务淘金者的“卖铲人”、“卖水人”。淘金者纷歧定赚钱，可是旁边卖铲子的一定赚钱，这个故事相信大家一定都听过。

创新药的研发，具有庞大的风险，乐成率较低，而且周期长，财政确定性低。就如同淘金一般，有时候还需要一些运气。可是不搞研发又不行，国家在新药开发的政策引导上，近几年一直不停给予勉励与倾斜。大家都知道靠仿制药没有出路，只有搞创新才气活的更好。

所以研发必须搞，只是能不能有研发结果那是另外一回事，但CXO却因此躺赚。CRO助药企研发新药，不管创新药最终是否乐成都能先赚取服务费，旱涝保收。

而CMO/CDMO为企业生产出的产物代工，随着新药在市场上的产物放量，CMO/CDMO企业的业绩也会随着增长，而且同时可以为多家企业代工，还能降低成本和风险。正是由于CXO“卖铲人”的定位，不太容易被政策辐射到，成为了政策避风港。由于医保局革新政策频出，仿制药倒下了，大部门耗材器械也要集采，IVD受DRGs影响，中成药、部门生物制品也在革新的目的规模内。CXO自己不直接毗连群众，也就难以受到现在医保控费的主旋律的影响，而且CXO对于工业作用就是降本增效，与医保思路可以说颇为一致。

这么一个大热的赛道，已经一连大涨数年，另有时机吗？二.另有没有时机？中国CXO行业渡过了起步期的业务探索阶段，开始进入高速生长期。从趋势上看，人口老龄化、慢性病患者数量的不停增加、医疗总花费的连续上升、医疗保障系统的完善、医药行业风险资本投入加大，都是全球和中国医药市场维持稳定增长的驱动力。药物研发服务行业将陪同医药市场不停发展，并为医药市场生长提供助力，不停满足患者、药企研发以及行业创新的需求，促进外包行业高速生长。凭据东莞证券数据，在新一轮药政革新的配景下，我国医药行业研发投入增幅较快，海内医药企业研发投入保持了较高的增幅水平。

一款新药从药物发现阶段到上市投产阶段，一般需要10-15年的研发时间，世界主要国家的新药专利掩护期都为20年，新药上市之后实际有效的专利掩护期限基本仅剩6-10年。专利到期后，随着仿制药企业的进入，专利药物面临庞大的价钱压力，医药公司盈利将受到较大影响。德勤统计显示，医药研发回报率创新低：1、2019年全球TOP12医药企业在R&D上的投资回报率仅有1.8%，是一连10年陈诉数据里的最低值，对比2010年的10.1%降幅庞大。

2、新药平均研发成本上提升快速，从2010年的11.88亿美元提升到了2019年的19.81亿美元，增幅高达66.75%。这都讲明了药企研发压力大，盈利难度远超从前。新药研发投入大、周期长、乐成率低、竞争大、接纳率下滑等打击， 药企越来越倾向选择分拆非焦点的药品研发业务和生产环节给予CXO企业举行。

CRO行业降低药企研发成本作用凸显。CRO行业存在的主要目的是解决药企研发困局， 提高效率并降低成本。

工业信息网数据显示，药企通过与CRO互助，可实现高达40%研发成本的降幅，并节约10-20%的临床试验时间。凭据弗若斯特沙利文数据，预计未来3-5年我国CRO市场有望保持25%左右的复合增速。全球市场未来有望保持5%-10%增速。

其中临床阶段研发用度占比最高，叠加中国市场有庞大的患者基数，是CXO企业热衷的拓展环节。预计能到达30%的复合增速。此外海内MAH制度落地，药企业务重点越发偏向研发流程，倾向把重要性相对较低的生产环节外包给CDMO企业举行，实现药物研发和生产的分散，减轻研发压力。

前瞻认为海内CMO的生长潜力远大于全球，尤其是上市许可持有人制度使得海内市场空间打开，随着医药制造工业链的转移和我国对创新型药物的支持，开端测算2020-2025年我国的CMO市场将保持18%以上的复合平均增速，到2025年市场规模凌驾1200亿元。三.人才红利承接世界需求当前，中国CRO市场能实现复合25%以上的增速，远高于全球市场5%-10%的年增长率，一方面泉源于中国创新药市场的快速发展，另一方面很重要的是中国正承接来自全球产能转移。

CMO也是如此，只是CRO专业性更强，人才需求更多，效果更显着。全球产能转移趋势是海内CRO/CMO发展的重要动力。从当前较多头部公司的收入结构来看，其外洋收入占据着较高的比例， 且增速均远高于全球市场平均增速。

好比药明康德2019年外洋收入占比约为77%，2015-2019年复合增长率约为25.6%。CRO作为一个偏劳动麋集型的行业，人力成本是其订价的重要考量指标。

相较于外洋，海内CRO企业 人均薪酬显著偏低，以美国和瑞士平均收入为例，尚有较大差距，且CRO企业平均收入相对要高于所 处地的平均水平，例如Lonza瑞士总部平均人为约在10万美元以上。而从盈利能力看，部门外洋及海内CRO企业的人均净利润，与海内龙头基本处于相似的水平。更低的人均成本缔造相似的人均净利润，谁能拒绝？此外，由于海内存在显着的人力、物力成本优势，在临床前研究及临床研究各阶段研发用度仅为蓬勃国家的30%-60%，对于跨国药企而言有较强的吸引力。海内除了拥有足够多的“廉价劳动力”外，人才素质已到达足够高的水平亦相当重要。

现在， 海内本硕博人才供应已进入井喷期，海内高素质人才成本低、效率高、质量好，使海内的技术水平能与外洋CXO龙头比肩。此外，近年来海归人才也已进入红利期，大批拥有富厚研发履历的主干精英回国生长，为海内CXO行业繁荣提供人才基础。四.结语卖力创新的需要负担风险，尤其是医药行业。且不说没有效果，即便苦熬了良久有了创新效果，创新的路却已经开始拥挤，医保只会给有更高临床价值的药品溢价。

而且溢价是相对于其他的药品，自己自己也需要打一定折来换量，但“卖铲人”CXO收入不打折。CXO自己接受着医药赛道的恒久景气趋势以及海内人才红利的优点，还赚着有一定壁垒的专业钱。

是一个除了短期估值略高，但险些无死角的赛道，建议连续关注。固然也不清除，在好资产荒的情况下，资金继续推高赛道估值。

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